この冬は長すぎる。遠い2021年夏には、医薬品の下行周期が3年半を超えるとは誰も予想しておらず、最も辛抱強い堅守者も崩壊に瀕している。

参考率が先に底を見たCDMO（詳しくは2024年5月の「薬明着陸、CXO底見」を参照）は、すべてのマイナス要素が十分に価格に投入されると、いかなる些細な限界改善も大きな弾力性をもたらす。底からもがいてみると、薬明カントは約60%の薬明生物が約110%反発し、薬明連合は一時、過去最高に迫った。

驚天の大逆転を期待してはいけないが、些細な限界改善が期待できるのは十分だ。

2024 Q 4、すべての公募基金の医薬プレートに対する持倉率は8.58%で、前月比は1.08 pct低下し、2022 Q 3のすべての基金持倉の低点位（9.37%）を超え、過去最低の位置に低下し、いかなる微細な増量資金も弾力性をもたらすことを意味する。

冷たい氷が溶ける。支払い側では、単一支払いシステムは間もなく破局し、多元化支払いシステムは年内に初歩的に構築され、しかも薬品使用大衆の薬効に対する関心が日増しに高まっている中で、採集、医療保険交渉は費用と品質管理のバランスに転換する見込みである、融資先では、未採算のバイオテクノロジー企業IPOが再開され、良性の連鎖反応をもたらすことが期待されている。

厳しい医療（治療が必要な）の春は遠くないが、消費医療はまだストレスを受け続けるだろう。漢方薬は3年前のワクチンに相当し（詳しくは2022年6月の「ワクチン業界が地獄モードに入る」を参照）、真冬は始まったばかりかもしれない。

01 

偉大な始まり

1月31日現在、278の製薬企業が2024年の業績予告を発表し、純利益が前年同期比でプラス成長した企業は約41%、マイナス成長企業は約59%だった。哀号が広がる中、2桁成長を続ける少数の薬企業は、大切なものだ。

寒さが熱を生み、支払い側、融資側はいずれも破局の年を迎えた。

第1版丙類医療保険目録は年内に発表される予定で、革新薬の支払い端生態が正式に形成されたことを示しており、変更は些細なものかもしれないが、これは偉大な始まりである。

第一に、商業保険は革新薬を支持してついにスローガンのレベルから離脱した。国家医療保険局は恵民型商業健康保険のサポートを誘導し、丙類カタログを製品責任保障の範囲に組み入れる。その他の規定に合致する商業健康保険も丙類カタログを使用することができる。これまで商保の大きな痛点は情報の非対称性であり、具体的な革新薬の支払いには薬品の販売データが不足しており、第三者の統計に基づいて試算し、清算と清算の割合を含めるかどうかを決定するしかなかった。丙類目録は商保の清算範囲及び清算割合の制定において支持を提供することが期待される。

第二に、高価な革新薬がついに生存空間を獲得した。丙類目録は主に革新の程度が高く、臨床価値が大きく、患者の利益が顕著であるが、「基本保証」の位置づけを超えているため、当分基本医療保険目録に入れられない薬品に焦点を当てている。丙類カタログは高価な革新薬のために急速に市場に参入する緩衝地帯を提供し、商保支払方を増やすことによって可及性を高める。

第三に、革新的な薬の価格交渉に市場化要素を導入することである。丙類目録は市場主体の決定的な役割を果たすことを重視し、保険会社は十分に参加する。丙類目録の商業保険決済価格は国家医療保険局が保険会社を組織し、医薬企業と協議して確定し、より厳格な価格秘密保持措置を模索する。医療保険局はもはや唯一の支払い先ではなく、保険会社の発言権は徐々に拡大するだろう。

第四に、薬の選択権を患者に返すことである。一部の地方DRG政策は自費比率を考課することができ、例えば広西DRG実施細則は医療機関の年間DRG決済症例の医療総費用の中医保険政策の範囲外費用が10%を超えないことを要求し、患者が自費で病院の内部統制介入を受けることを招いた。丙類目録は加入者の自費率の審査と採集中に代替可能な薬品を選択するモニタリング範囲に計上せず、条件に合致する症例もDRG範囲に入れず、一時的にプロジェクト別料金を徴収することができる。

国産薬の治療効果に対する公衆の関心度は、春節休暇中に薄れることはなく、主流の意見が明確に表現されている--低価格だけを挙げることはできず、これは今後の採集、医療保険交渉の限界改善を推進すると信じている。

未採算のバイオテクノロジー融資に解凍の兆しが相次いでいる。

2月7日、科創板Biotech迪哲医薬の18億5000万元の定増案が承認された。これは「科八条」が発表されて以来、上交所初の未営利企業の再融資が証監会の同意を得て登録された。

証券監督管理委員会は2月7日、「資本市場の金融強化に関する5つの大文章」の実施意見を発表し、次世代情報技術、人工知能、航空宇宙、新エネルギー、新材料、ハイエンド装備、生物医薬、量子科学技術などの戦略的産業への支持を強化した。良質な未採算科学技術型企業の発行・上場を継続的に支援する。

未採算のバイオテクノロジー企業IPO、再融資が正常に回復することは、革新的な薬生態に多重の利益をもたらすことになり、その中の1つは特に強調すべきである：

キャッシュフローの緩和に伴い、中国の革新薬は対外BDに対して値上がりする可能性がある。

02 

医薬革新のためにおかわりする

2025 JPM大会が伝える重要なシグナルは、中国のBiotechが急速に台頭し、さらに一部の分野で海外のBiotechを追い越し始めていることだ。その高効率、低コストの利点は、DeepSeekと似ている。

実は、これはすべて2021年7月までの資本ブームが植えつけた結果で、寒い冬が3年半にわたって横たわるにつれて、生物科学技術生態が壊れ始めた時、支払い側、融資側の改善はまたすべてを続けた。数年後に私たちがやっと自分のMNCを持つようになったとき、2025年に起きた進歩に感謝します。

バイオテクノロジーは、国運レベルの突破もある。

革新薬

革新薬は依然として医薬業界の主要な線であり、最大の弾力性と奇跡を秘めているが、国際化は依然として革新薬の主要な線である。

逆流して登る。医薬全体が減配された場合、2024 Q 4基金はBiotech革新薬の持倉環比に対して持続的に増加し、世界的な医薬M&A取引が低下する中、中国の革新薬の対外授権額は持続的に増加している。インサイト・データベースによると、2024年の国内医薬企業のBD取引総額は635億ドルに達し、前年同期比22.59%増と過去最高を更新した。2024年の国内医薬BDの重ポンド取引件数は24件に達し、重ポンド取引の総額は430億ドルに達し、世界の割合は20%近くに上昇した。

EvaluatePharmaの最新報告によると、業界全体の臨床パイプラインのうち、少なくとも5分の1のプロジェクトに中国企業が参加している。ADC、双抗、CAR-T分野の中国創薬企業の参加率は半分を超えており、2025年にも中国創薬BDは異彩を放つだろう。

CXO

CDMO早期暖房。

ケレ英の2024年の累計新規受注は前年同期比約20%増加し、康龍化成の世界的な顧客問い合わせ書と訪問は2023年の同時期より回復し、2024年の新規受注額は前年同期比20%増加した。薬明生物は2025年JPM大会で「2024年よりも2024年の収入が加速的に増加する」と導き、薬明康徳はTIDES事業収入が2024年に60%を超え、2025年には60%を超え、ポリペプチド固相合成反応釜の総生産能力が2024年末には41000リットルに達し、2025年には100000リットルに増加する見込みだ。

国内投融資環境の改善に伴い、臨床CROの景気も回復するだろう。

テグ医薬の2024年の純新規受注額は84億元から89億元。昭衍新薬2024 Q 4の売上高は6億8300万元、前月比41%増、純利益の中央値は1億4400万元、前月比45%増、生物資産の公正価値変動純利益は6350万元で、2四半期連続でプラスに転じ、実験サルは依然としてCROの硬質通貨である。